客户效应理论是对税差理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异，认为投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其所处不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的。

客户效应的主要观点包括以下两点：

（1）收入高的投资者因其边际税率较高会选择实施低股利支付率的股票；

（2）收入低的投资者以及享受税收优惠的养老基金投资者因其边际税率较低会选择实施高股利支付率的股票